ЦБ повысил прогноз средней ставки до 14,6%: тезисы Набиуллиной

Банк России снизил ключевую ставку до 14% годовых, и Председатель Банка России Эльвира Набиуллина представила развернутый комментарий к этому решению. В центре внимания — ускорившаяся инфляция, возросшие инфляционные ожидания и заметное повышение прогнозной траектории ставки на текущий год. Ожидается, что средняя ключевая ставка за 2023 год достигнет 14,5–14,6%, что выше прежних оценок.

Инфляционный фон и маркерные товары

В июне ценовая динамика ускорилась. Главными драйверами стали нестабильность на топливном рынке и возврат к росту цен на плодоовощную продукцию, которая весной дешевела нетипично сильно. По оперативным данным, удорожание моторного топлива начинает транслироваться в широкий спектр товаров и услуг. Это немедленно отразилось на настроениях населения — инфляционные ожидания в июле значимо выросли.

Особое внимание Эльвира Набиуллина уделила бензину как товару-маркеру. Он занимает заметную долю в регулярных расходах граждан и в издержках компаний. При этом Председатель Банка России допустила, что по мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут начать снижаться. Оценка устойчивой инфляции регулятором не изменилась: во втором полугодии она, по прогнозам, останется вблизи текущих значений.

Экономическая активность и рынок труда

Динамика ВВП в первом полугодии оказалась положительной. Спад I квартала, вызванный календарными и погодными факторами, сменился умеренным оживлением деловой активности во II квартале. Инвестиции компаний восстанавливались, а потребление домохозяйств несколько ускорилось, в том числе благодаря разовым факторам.

Как ранее заявлял Путин, «ВВП России вырос на 0,2% за пять месяцев года». Дальнейшая траектория будет зависеть от восстановления предприятиями производственных мощностей до конца года и от динамики спроса — сами компании ожидают его замедления. Дополнительным сдерживающим фактором для роста цен станет постепенное ослабление напряженности на рынке труда.

Денежно-кредитные условия и бюджетные риски

Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ выросли, однако из-за возросших инфляционных ожиданий реальная жесткость денежно-кредитных условий несколько ослабла. Сберегательная активность населения немного снизилась и меняет свою структуру. Кредитование компаний в июне замедлилось, тогда как розничный сегмент демонстрирует оживление, в том числе за счет необеспеченных потребительских займов.

Значительное влияние оказывает бюджетная политика. Расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. Банк России ожидает по итогам года более высокой динамики расходов и более высокого структурного дефицита. Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно.

Ключевая ремарка Эльвиры Набиуллиной касается соотношения бюджетного импульса и кредитования: «Это означает, что при прочих равных денежно-кредитная политика должна обеспечить более сдержанный рост кредитования, чем складывался в II квартале». Тем самым регулятор сигнализирует о намерении ужесточать условия, компенсируя экспансию бюджетных расходов.

Внешний фон

Инфляция в мире продолжает ускоряться, в том числе под влиянием событий на глобальных рынках. Этот фактор остается значимым риском для российской экономики и учитывается Центральным банком при калибровке денежно-кредитной политики.